速看：紫金矿业 2022 年报解读

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速看：紫金矿业 2022 年报解读

时间 :2023-03-27 08:19:33 来源 : 雪球

紫金矿业 3 月 24 日公布年报，2022 年营收 2703 亿元，实现上市公司股东净利润 200.4 亿元，扣非净利润 195.3 亿元，每股收益 0.76 元（上年度 0.6 元），每股当期分配 0.2 元，分红与上年度持平。净利润分别增长 27.88% 和 33.04%，按年计录的连续七年净利润同比增长，可以说年报亮点不少。公司年报数据详实，条理清晰，这种公开透明的报表，足见公司管理层对股东和投资者的重视。

(资料图片仅供参考)

但从预期目标利润来说，与个人此前（三季出来时）预计 220-230 亿元净利润差距不小，下面就谈谈对公司 2022 年报的一些个人观点。

一、公司净利润不及此前预期的主要原因：

1、公司主营产品市场现货均价，除黄金和锌外均出现下滑，其中年同比，铜下跌 1.7%，铁精粉下跌 18%，白银下跌 11%，，上涨品种，黄金价格年同比上涨 4.9%，锌锭价格上涨 11.3%。在铜价下跌的同时，2022 年国际铜精矿加工费上涨（公司年报反映的铜精矿与电解铜比价系数由 2021 年的 74.27% 降至 2022 年的 70.41%，降幅不小），加工费上涨吞噬了部分矿产铜利润空间，而公司冶炼铜产能未能完全覆盖矿山产量。此外，虽然铜、银和铁精粉等矿产量高于公司此前经营目标，但矿产黄金和矿产铅锌矿低于预期不少，矿金实际产量 56.4 吨（计划 60 吨），铅锌矿产 44.2 万吨（计划 48 万吨），这两个产品全年也是价格上涨品种，有点可惜。受部分矿产品产量不及预期，叠加部分矿产品价格下跌影响，公司全年矿产品营收约 770 亿元（含卡莫阿测算累加），远不及个人此前预估的 810 亿元矿产品营收规模。2、也许是受 2022 年原油价格大幅上涨影响，公司矿产品销售成本全面上升，矿铜成本上升 5%，矿金成本上升 8.8%，矿锌成本上升 8.79%，矿银成本上升 3.8%，铁精粉成本上升 2.4%，成本上升吞噬很大一块利润空间。3、南美洲和澳洲金矿盈利能力依然堪忧，南美州的圭亚那奥罗拉金矿和哥伦比亚大陆黄金公司，以及澳洲的诺顿金田三大金矿 2022 年累计盈利区区 2 亿元人民币多一点，在高金价的当下，盈利能力与合计约 16 吨矿金产量完全不匹配，远不及资本市场对他们寄予的盈利期望。4、公司 2022 年在资本市场并购不少，有资源并购也有上下游产业链非同行并购，总计约 350 亿元并购项目（实际资本支出 197 亿元），资本开支增长财务费用同步增加。另外乌拉特后旗紫金违法开采罚没 4.6 亿元。

二、公司 2022 年经营亮点：

1、公司多年来铜金等资源量持续快速增加，一方面得益于高水平的全球资源并购，且并购项目运作有序。另一方面，公司自主地质勘查找矿具有很强的竞争优势，这种低成本的探矿增储，多年来为公司资源量快速增长做出了很大的贡献。根据公司数据，多年来自主勘查找矿获取的铜资源量 3425 万吨，金资源量 1441 吨，铅锌资源量 896 万吨，几乎再造 10 个云铜和一个山东黄金的资源体量。当前之百年大变局，从全球背景看，各发达国家争相大放水，未来矿产资源尤其是政治稳定地区的资源价值将持续提升，谁拥有更多的资源，谁就在未来能以更低成本占领更多的先机，毫无疑问，紫金矿业是这一轮资源企业扩张中的最大赢家。目前公司已经是全国最大、全球前 10 金属矿企，根据公司 2023-2025 规划以及 2030 发展目标，主要经济指标和铜金矿产品将进入全球 3-5 名，锂产量进入全球前十。可以想象，公司未来有望迈入全球市值头部矿企之列。公司旗下的卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢 - 佩吉铜矿和国内的巨龙铜矿均是世界级超大型铜矿，且均是在短时进入第一阶段生产，且实现资源量持续增长，反映了公司管理层具备高超的矿业运营能力。

2、公司在塞尔维亚和非洲刚果金的矿山持续稳定运营带来了远超预期的资本回报，刚果和塞尔维亚可以说是公司的投资福地。塞尔维亚佩吉铜矿和波尔铜矿两家公司 2022 年共实现净利润 64 亿元人民币。刚果金科卢韦齐 2022 年产矿铜 12.8 万吨、鈷 2506 吨，实现净利润 18 亿元。卡莫阿铜矿按照权益 2022 年实现投资收益 17.5 亿元，而这塞尔维亚和卡莫阿几家公司，未来随着产量增长利润仍将有提升空间。

3、公司快速切入的新能源锂资源行业，经过最近几年的并购和耕耘，2023 年有望迎来投产，湘源锂多金属矿已经建成，2023 年生产 2000 吨碳酸锂当量，而阿根廷 3Q 锂矿一期 2 万吨电池级碳酸锂有望年底建成，西藏拉果错锂矿 2 万吨电池级氢氧化锂也将于 2023 年底建成投产，并计划当年生产电池级碳酸锂当量 1320 吨。

4、多年的资源并购和新增矿山开发建设，公司现金流保持良好，2022 年更是在开启 350 亿人民币并购体量下，资产负债率仅仅提升 4 个百分点，回到接近 2019 年的负债率水平，最新资产负债率为 59.33%，公司经营依然稳健。未来随着可转债的发行和公司各大矿山优良的盈利能力，未来资产负债率将进一步回落。

5、年报公布的公司 2023 年生产计划以及此前披露的《公司五年（2+3）规划和 2030 年发展目标刚要》，极大地提振投资者的信心。而公司提出资产证券化的发展战略定位，提醒投资者以后需同时留意隐隐成行的 " 紫金系 " 的股价表现，也许资产证券化下从紫金矿业分拆出来的公司上市后表现将更为优异。

基于公司 2023 年公司计划，生产矿铜 95 万吨，矿金 72 吨，矿产铅锌 45 万吨，矿产银 390 吨，碳酸锂当量 3000 吨，矿产钼 6000 吨。个人预估公司 2023 年矿产品营收将达到 910-920 亿元，归母净利润预估达到 280-290 亿元。

备注：

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文仅仅记录本人投资思考历程，不为相关投资建议或指引，据此操作风险自负。

/xz

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